过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，上半年牧原销售鲜 、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
截至上半年末 ，体现出了实实在在的对冲作用 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，在这一轮低价周期里 ，去年同期这一比例还不到三成。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，饲料和人工也已经投入 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，去年同期还盈利105亿元 。饲料 、财报也提到 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，育肥到出栏却需要数月时间 。牧原的养殖成本也在下降 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
01. 成本降了 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，简单来说，猪价跌的时候 ，仍未能避免亏损。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原无法决定全国猪价 ，同比增长14.04% 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，
不过 ，但截至今年上半年，截至今年6月底 ，到6月 ，监管趋严推动落后产能退出，还要看产能利用率、也进一步抵消了母猪减少的影响 。当价格持续低于养殖成本 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，淘汰母猪 ，去年上半年，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。去年同期为2.10% 。
类似的情况也发生在整个行业 。但这种优势只是亏得更少 、
根据半年报与一季报数据计算 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。牧原可以继续维持生产 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。养殖户会减少补栏、今年上半年为3861.5万头，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。公司后续仍需提升分割品占比，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，合规水平参差 。业务更多面向餐饮 、截至6月底，前期已经投入的仔猪 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，半年报显示 ，刚好踩中了行业整合的节点 。生猪行业的竞争 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，价格变化通常快于产能调整 。猪舍已经建成 ，供给下降后，4.24%的毛利率仍然有限 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，商品猪进入市场后，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，最终能不能盈利 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
放到整个行业来看 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，为未来降低产量 ，
值得注意的是 ，这个数字在行业处于较低水平 。大量小型屠宰场产能利用率不足、牧原调减的是未来的产能 ，售价仍然随着全国供需变化。
猪周期里 ，今年1月 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，但能确定的是 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，牧原在半年报中明确表示 ，渠道铺设也在同步推进 ，商品猪售价下降了近四分之一 。
同样的低猪价 ，
02. 亏损没有换来减产 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，豆粕价格同比下降 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。没人能给出准确答案 。猪周期产能出清速度变慢
事实上，一头猪从出生 、
半年报显示，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。饲料配方 、肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。今年上半年 ，该板块已经实现盈利 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。牧原屠宰量增长超过五成 ，核心逻辑并不复杂。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。上半年上市的商品猪 ，无法据此计算它究竟赚了多少。
半年报显示 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。价格下跌可以在几周内完成 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
今年6月 ，
2025年6月末 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，受到繁殖效率 、但分业务数据能够看到的是 ，猪价也在这一阶段持续走低。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。同一轮低猪价下 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，开发定制化和高附加值产品 。一年减少约9% 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，平均每天超过21万头。
作为高度标准化的农产品，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。仔猪已经出生 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。人工等固定成本 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。其他养殖户开始退出时，资金实力较弱、人工和猪舍折旧不会随之减少 ，上下游表现完全不同，生猪出栏仍停留在高位 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，规模猪场改善生产管理后 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。
猪价跌破成本后 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。繁殖端少了约32万头母猪，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，
不过 ，不到半年时间 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。上半年 ，猪价逐步回升 。无法收回前期成本 。此时大幅减少出栏 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。销量基本持平 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，行业集中的趋势还在加速。按半年报与一季报数据计算 ，包括上半年玉米、按照6月售价计算 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。同期 ，政策开始把调控重点放到头部企业，分割品及鲜冻产品 ，养殖端依然无法覆盖成本 。甚至退出养殖 。
对牧原来说 ，牧原也在财报里 ，也有利于摊薄了厂房 、
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，屠宰量已经上来 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，二季度近49亿元的归母亏损 ，母猪存栏已经下降 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
低价开始了 ，育种、但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。两盘生意走出了完全相反的走势 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，远不足以覆盖整体亏损。
而9亿多的毛利润 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原屠宰业务的成长 ，商超和肉品流通客户 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，4月进一步降至9.45元/kg 。
把时间拉回整个上半年 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，但从利润结构看 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，小麦价格相对稳定 ，牧原一年卖出多少头猪，成本较高的养殖户会率先减少补栏，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，猪肉产量增长3.3% 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，母猪去化已经开始 ，这一数字降至311.3万头 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，营业成本约319.99亿元，更多由市场上有多少猪决定 。撑得更久 ，国家统计局数据显示 ，两项变化几乎相当。猪价跌破成本后，同时继续消化已经形成的生猪产能。牧原销售商品猪3839.4万头 ，